近期，創(chuàng)新藥板塊震蕩調(diào)整。
截至6月25日，今年以來，港股創(chuàng)新藥指數(shù)上漲65.50%，萬得創(chuàng)新藥指數(shù)上漲24.83%。
值得一提的是，近兩周創(chuàng)新藥板塊震蕩調(diào)整期，有資金開始持續(xù)買入港股創(chuàng)新藥ETF，該基金份額由91.48億份增至114.82億份，增幅高達(dá)26%。
此外，從近期一些基金漲跌走勢與創(chuàng)新藥行情同步來推測，部分主動權(quán)益基金可能在二季度創(chuàng)新藥上漲后追高買入創(chuàng)新藥，尤其是一批醫(yī)藥基金。
此時，市場關(guān)注的焦點(diǎn)是：創(chuàng)新藥行情走到哪里了？究竟是“絕對底部”還是“炒作尾聲”？
目前不少基金經(jīng)理持樂觀態(tài)度，認(rèn)為創(chuàng)新藥行情還沒有走完，但認(rèn)為當(dāng)前創(chuàng)新藥存在分化現(xiàn)象，一部分好公司仍在地板價，增長潛力巨大；但一部分垃圾股則存在巨大泡沫，炒作已至尾聲，應(yīng)謹(jǐn)防踩坑。
創(chuàng)新藥基金領(lǐng)漲
今年上半年，重倉創(chuàng)新藥的基金表現(xiàn)優(yōu)異。
截至6月23日，年內(nèi)漲幅超50%的36只基金（只計算初始基金，下同），有31只重倉創(chuàng)新藥，占比86%。匯添富香港優(yōu)勢精選A以88.98%的回報暫居年內(nèi)冠軍。
31只重倉創(chuàng)新藥的頭部基金中，包括19只主動權(quán)益基金，6只被動基金，6只QDII基金。
具體來看，今年重倉創(chuàng)新藥基金凈值漲幅TOP10為：匯添富香港優(yōu)勢精選A（88.98%）、長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選A（76.76%）、永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選A（71.36%）、中銀港股通醫(yī)藥A（70.88%）、華安醫(yī)藥生物A（66.93%）、諾安精選價值A(chǔ)（65.71%）、平安核心優(yōu)勢A（63.73%）、嘉實互融精選A（61.29%）、中銀大健康A(chǔ)（58.81%）、匯添富健康生活一年持有A（58.49%）。
總體來看，年內(nèi)創(chuàng)新藥基金表現(xiàn)出色，特別是重倉港股創(chuàng)新藥的基金。不過較之10多天前的6月12日高點(diǎn)，不少重倉創(chuàng)新藥的基金已回調(diào)6～10個百分點(diǎn)。
截至6月23日（QDII基金凈值確認(rèn)時間為T+2），在全市場基金中，張韡管理的匯添富香港優(yōu)勢精選以年內(nèi)回報88.98%，目前暫居2025年基金第一名，不過較年內(nèi)高點(diǎn)已回落15個百分點(diǎn)。在6月12日，該基金年內(nèi)凈值漲幅曾達(dá)到103.67%。
張韡是醫(yī)藥科班出身，2023年1季度開始關(guān)注創(chuàng)新藥，2023年3季度重倉創(chuàng)新藥，2025年1季度才迎來創(chuàng)新藥大翻身，該基金前十大重倉股目前全部是創(chuàng)新藥。張韡提前重倉布局創(chuàng)新藥，等待一年半后，終于完整地吃到這一波創(chuàng)新藥紅利。因匯添富香港優(yōu)勢精選是一只重倉港股的QDII基金，所以漲幅在創(chuàng)新藥中遙遙領(lǐng)先。
緊隨其后的是梁福睿管理的長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選，它在這波創(chuàng)新藥行情中同樣表現(xiàn)犀利，今年以來截至6月23日累計漲幅達(dá)到76.76%，目前在年內(nèi)基金業(yè)績榜中排名第二。
梁福睿作為新生代基金經(jīng)理，長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選是其管理的第一只也是唯一一只基金，他目前任職不滿1年。梁福睿是分子生物學(xué)碩博，一季度“All in創(chuàng)新藥”，并且今年及時在底部將倉位轉(zhuǎn)向港股，業(yè)績因此表現(xiàn)出色。
誰在加倉？
值得關(guān)注的是，最近的一波創(chuàng)新藥回調(diào)中，資金開啟了抄底港股創(chuàng)新藥ETF的操作。
回頭看，在4月中旬至6月中旬創(chuàng)新藥上漲期，資金以賣出操作為主，港股創(chuàng)新藥ETF遭遇約23億份贖回，份額下降20%。市場分析認(rèn)為，這一波贖回潮背后是此時基民投資由此前的“虧損”逐漸轉(zhuǎn)向“回本”，遭遇“回本殺”，不少資金此時止盈贖回。
但6月中旬（6月13日至6月20日）創(chuàng)新藥經(jīng)歷了一波回撤，港股創(chuàng)新藥ETF從近期最高點(diǎn)一度回撤了15%。
就在6月中旬港股創(chuàng)新藥ETF波動和回撤前后，有資金開始買入。6月10日，該基金的份額為91.48億份，但到6月24日已增至114.82億份，增加了23.34億份，僅用兩周份額大增25.51%。
除了近期資金涌入港股創(chuàng)新藥ETF之外，部分基金經(jīng)理可能也在二季度高點(diǎn)時買入創(chuàng)新藥。
這一推測來自于基金凈值與創(chuàng)新藥行情的對比，比如創(chuàng)新藥跌幅較大的6月17日，港股創(chuàng)新藥ETF大跌4.32%，當(dāng)天創(chuàng)新藥，尤其是港股創(chuàng)新藥領(lǐng)跌。
此時，一批基金出現(xiàn)明顯的估算誤差，具體來說，這些基金跌幅遠(yuǎn)大于估算，很可能這批基金在二季度加倉了創(chuàng)新藥，才引發(fā)了遠(yuǎn)超估算的回調(diào)，Wind統(tǒng)計還顯示，這些基金在創(chuàng)新藥最近這一波回調(diào)中，也普遍回調(diào)了6%~10%。
比如，華富健康文娛在一季度買了創(chuàng)新藥，但買得并不多。6月17日，基金凈值估算下跌0.75%，但實際下跌5.14%，估算誤差高達(dá)4.39%。并且在6月13日至6月20日，港股創(chuàng)新藥指數(shù)下跌10.32%時，該基金的跌幅也達(dá)到10.86%，兩者大致同步。
也就是說，華富健康文娛很可能二季度買入大量創(chuàng)新藥股票，因而在最近這一波創(chuàng)新藥回調(diào)中受到?jīng)_擊。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)篩選，二季度加倉創(chuàng)新藥的基金，可能包括：華富健康文娛、永贏醫(yī)藥健康、申萬菱信醫(yī)藥先鋒、中信建投醫(yī)藥健康、中信建投醫(yī)改、易方達(dá)醫(yī)療保健、招商豐韻、華安匯宏精選、易方達(dá)醫(yī)藥生物、富國醫(yī)療保健行業(yè)、財通科技創(chuàng)新、泓德醫(yī)療創(chuàng)新、富榮醫(yī)藥健康、財通優(yōu)勢行業(yè)輪動、匯添富創(chuàng)新醫(yī)藥、浦銀安盛策略優(yōu)選、泰信國策驅(qū)動等。
“因為創(chuàng)新藥表現(xiàn)較好，所以近期很多基金經(jīng)理是加倉的，背后原因是基金之前對于創(chuàng)新藥的布局配置比例并不太高。”前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理楊德龍說。
他認(rèn)為，創(chuàng)新藥這一輪上漲的邏輯主要是“出海”，因為出海使得許多創(chuàng)新藥公司成為國際大藥廠的中國研發(fā)基地，此外還有一些政策性利好也助推了創(chuàng)新藥板塊的上漲。
“和2021年相比，目前創(chuàng)新藥和高點(diǎn)相比還不算貴，只是說這段時間短期內(nèi)漲幅有點(diǎn)大了，可能有一些回調(diào)壓力，但創(chuàng)新藥板塊未來趨勢向好。”楊德龍說。
對此，格上基金研究員托合江分析，“近期加倉創(chuàng)新藥的基金主要集中在港股通創(chuàng)新藥ETF及部分主動管理型基金。”
托合江分析，這些基金加倉的背后邏輯是，創(chuàng)新藥行業(yè)經(jīng)過多年的研發(fā)投入，正逐步進(jìn)入成果兌現(xiàn)期。多家企業(yè)的重要管線在臨床試驗中取得進(jìn)展，部分藥物已進(jìn)入關(guān)鍵3期試驗或準(zhǔn)備提交上市申請。海外授權(quán)交易頻繁，創(chuàng)新藥政策利好密集釋放，這些因素共同構(gòu)成了布局創(chuàng)新藥的邏輯。
估值“泡沫”？
不過，近期關(guān)于創(chuàng)新藥的估值泡沫的討論一直不斷，創(chuàng)新藥行情到底走到哪里了？是“絕對底部”還是“炒作尾聲”？
融通基金基金經(jīng)理萬民遠(yuǎn)關(guān)于“創(chuàng)新藥的泡沫遠(yuǎn)比上輪CXO（醫(yī)藥外包）泡沫大”的言論，在市場引發(fā)了廣泛討論。
萬民遠(yuǎn)一季度已開始減持創(chuàng)新藥，創(chuàng)新藥“華海藥業(yè)”退出萬民遠(yuǎn)旗下融通健康產(chǎn)業(yè)的前十大重倉股，至此該基金前十大重倉股已沒有創(chuàng)新藥。
萬民遠(yuǎn)認(rèn)為，這輪創(chuàng)新藥的泡沫比上輪CXO的泡沫大，CXO好歹出了業(yè)績，創(chuàng)新藥很多永遠(yuǎn)不會有業(yè)績，這個位置對于大部分公司來說，可能是未來三五年，甚至永遠(yuǎn)的頂。
他表示，對中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢長期看好，“但是我也注意到，今年以來，越來越多的資金涌入創(chuàng)新藥上市公司，忽略了創(chuàng)新藥企業(yè)的研發(fā)具有高投入、高風(fēng)險、周期長、競爭激烈等特點(diǎn)，個別上市公司股價虛高，甚至出現(xiàn)了估值泡沫。”
同樣地，財通基金基金經(jīng)理駱瑩近期也公開解釋了她為什么沒有追高創(chuàng)新藥。
對于“創(chuàng)新藥過熱了嗎，熱度還能持續(xù)多久”的問題，駱瑩認(rèn)為需要考慮潛在的、可能動搖估值的四個風(fēng)險點(diǎn)：一是BD（Business Development，海外授權(quán)交易，簡稱BD）總金額不等于拿到手的錢。上半年我國創(chuàng)新藥BD總金額大幅增長，但是BD首付款并沒有增長。二是充分考慮到創(chuàng)新藥研發(fā)的“坎兒”了嗎？十個被寄予厚望的管線，最后能成功上市的可能就兩三個，高失敗風(fēng)險可能沒有被充分定價。三是市場預(yù)期是不是太高了？現(xiàn)在市場給一些中國創(chuàng)新藥企的估值，似乎預(yù)期它們未來能有多個產(chǎn)品在美國賣到百億美元級別。四是中國和美國之間巨大的藥價差未來能一直維持下去嗎？美國政策會不會變，比如開始更嚴(yán)格地管控藥價？
“在投資里，再宏偉的星辰大海也需要堅實的數(shù)字基礎(chǔ)來支撐。歷史經(jīng)驗告訴我們，當(dāng)資金過分集中在一個地方時，往往要小心隨之而來的調(diào)整壓力。”駱瑩說。
不過，不少基金經(jīng)理目前對創(chuàng)新藥持樂觀態(tài)度，認(rèn)為行情還沒有走完，但認(rèn)為應(yīng)該區(qū)別對待創(chuàng)新藥中的“真創(chuàng)新”優(yōu)質(zhì)股和垃圾股。
平安醫(yī)療健康基金經(jīng)理周思聰認(rèn)為，盡管上漲較多，但是當(dāng)前創(chuàng)新藥的估值水平依然處于合理偏低的水平上。A股和港股的創(chuàng)新藥企業(yè)的相對估值位于和歷史區(qū)間相比較低的水平上。成熟制藥企業(yè)的估值水平大概3~5倍的PS（ Price-to-sales，市銷率，簡稱PS），當(dāng)前A股H股的估值水平在3倍PS附近，而且我們處于快速發(fā)展階段，理應(yīng)有更高的PS，當(dāng)前估值壓力不大。創(chuàng)新藥行業(yè)有望成為今年醫(yī)藥行業(yè)乃至全市場的投資主線之一。
“雖然創(chuàng)新藥自年初以來漲勢明顯，但目前談板塊的泡沫化仍為之尚早。上半年的行情是板塊在超跌多年的背景下，估值和基本面雙重修復(fù)的過程，目前仍未完全修復(fù)，更重要的是重磅創(chuàng)新藥的全球價值仍有待市場進(jìn)一步挖掘與定價。”永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選基金經(jīng)理單林表示。
單林認(rèn)為，當(dāng)然在創(chuàng)新藥情緒的擴(kuò)散中，也要求投資人去甄別相應(yīng)資產(chǎn)的屬性，找到“真創(chuàng)新”，識別“偽科學(xué)”，中期的新藥牛市一定是要考慮企業(yè)的兌現(xiàn)能力。
“在全行業(yè)資產(chǎn)比較下來，創(chuàng)新藥仍是確定性比較強(qiáng)、置信度比較高、空間比較大的資產(chǎn)。國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)依然會依托優(yōu)秀的臨床數(shù)據(jù)，持續(xù)的產(chǎn)品出海及商業(yè)化兌現(xiàn)，帶來投資回報。”單林說。
同樣地，梁福睿也認(rèn)為需要注意小市值公司短期漲幅過快、板塊資金外溢等潛在風(fēng)險。但他強(qiáng)調(diào)，與醫(yī)藥領(lǐng)域其他板塊相比，創(chuàng)新藥具有較明顯優(yōu)勢，其行情大概率還沒有走完。
“一是有政策鼓勵。過去幾年，由于政策的負(fù)相關(guān)性，醫(yī)藥板塊遭遇估值和業(yè)績的‘戴維斯雙殺’，而如今這一情況已發(fā)生改變。二是今年很多創(chuàng)新藥企業(yè)迎來收入和利潤高增長，形成板塊效應(yīng)。三是無論是大單品的數(shù)據(jù)讀出還是出海邏輯，不少Biotech（利用生物科技開發(fā)創(chuàng)新藥、生物制品等的創(chuàng)新公司）或仿轉(zhuǎn)創(chuàng)公司都有望迎來價值重估。”他指出。
北京神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇認(rèn)為，對于創(chuàng)新藥，極品公司仍在地板價，但垃圾股炒得雞犬升天，已步入尾聲。他認(rèn)為，此番醫(yī)藥股歷史性反轉(zhuǎn)，機(jī)會非常多。但是應(yīng)謹(jǐn)防牛市踩坑，誤入歧途。
托合江則是觀察兩個指標(biāo)：當(dāng)前萬得創(chuàng)新藥指PE-TTM為50.22倍，分位點(diǎn)64.52%，處于成立以來合理偏高位置；港股通創(chuàng)新藥指數(shù)PE-TTM為32.99倍，分位點(diǎn)22.81%，處于成立以來偏低位置。
“預(yù)計創(chuàng)新藥板塊在基本面持續(xù)發(fā)力下，仍有投資機(jī)會，但需要精選真正具備競爭力和估值具有性價比的投資標(biāo)的。”托合江說
融智投資基金經(jīng)理兼高級研究員包金剛認(rèn)為，2025年以來，創(chuàng)新藥板塊呈現(xiàn)出“量價齊升與估值重構(gòu)并行”的特征。從指數(shù)表現(xiàn)來看，港股通創(chuàng)新藥指數(shù)截至2025年6月已突破1741.45點(diǎn)，較年初漲幅近60%。創(chuàng)新藥板塊整體估值雖有提升，但并沒有顯著泡沫化。在一系列鼓勵創(chuàng)新藥發(fā)展的政策支持下，不少創(chuàng)新藥企業(yè)快速增長、盈利向好，對估值形成了長期支撐。
“不過，部分資金可能會忽略創(chuàng)新藥企業(yè)背后風(fēng)險，個別上市公司股價虛高，甚至出現(xiàn)了估值泡沫。”包金剛說。
其認(rèn)為，2025年下半年，隨著多款國產(chǎn)創(chuàng)新藥有望實現(xiàn)出海授權(quán)、國家政策對于發(fā)展創(chuàng)新藥的明確支持、數(shù)個國產(chǎn)重磅創(chuàng)新藥物年內(nèi)獲批、創(chuàng)新藥銷售收入高速增長以及更多生物科技企業(yè)迎來商業(yè)化盈利，創(chuàng)新藥板塊基本面有望進(jìn)一步提升，板塊情緒有望保持積極。不過，整體板塊漲幅可能較上半年溫和。
（稿件來源：證券時報網(wǎng)）
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