天弘基金養老金投資部FOF基金經理余浩，數學專業出身的他，始終在理性思維與復雜市場中尋找平衡。他的投資框架融合了數學的嚴謹與金融的變通，在不確定的市場中，用“簡單題哲學”構建了一條可復制的穩健投資路徑。
在不確定中錨定確定性
余浩的投資生涯，可以概括為從絕對理性進化到包容平衡。作為北大數學系畢業的金融從業者，早年間他秉持嚴謹的數學思維，追求投資邏輯的“充分必要條件”，試圖用精確的模型解釋股價波動。然而，市場的復雜性很快讓余浩意識到，市場價格的變動往往難以用單一邏輯解釋，企業價值與股價波動經常受到多重非理性因素的擾動。
這種認知沖突促使余浩跳出傳統框架，逐漸形成“雙框架”認知體系：一方面，尊重市場作為短期投票機的屬性，接受市場情緒與資金流動的影響；另一方面，堅持長期稱重機邏輯，以企業內在價值為錨。
“就像周期股的估值，盈利頂部和盈利底部的利潤相差巨大。如果從企業現金流折現角度來看，其價值波動不應劇烈，但實際上會出現大幅波動的情況?！庇嗪频膽獙Σ呗允?，以現金流折現算出的價值為錨點，在估值低位買入，在高位賣出，即賺取市場波動帶來的收益。
整體而言，余浩的投資哲學可以總結為：聚焦能力圈，追求高勝率。2023年6月接任天弘永裕平衡養老FOF基金經理以來，他將能力圈原則推向極致，也就是只投資自己能理解的標的。
“投資中不做題不會扣分，但做錯題會倒扣分?！庇嗪茖⑼顿Y比作考試，笑稱自己的組合構建如同“做1+1=2的簡單題”，聚焦估值干凈、參與者理念一致的行業，如成熟行業的龍頭公司或估值干凈的細分行業隱形冠軍。在他看來，這類標的的優勢在于，股價波動主要由企業經營改善驅動，而非市場情緒或資金博弈，從而降低了分析的難度與投資風險。
多元化資產配置
余浩旗幟鮮明地提出“貝塔＞阿爾法”的觀點，認為中國制造業企業占比高的市場特征決定了行業周期對股價的主導作用。
他認為，即使是龍頭企業，也難以在行業下行周期中獨善其身，新產品線的貢獻往往需要數年才能顯現。因此，余浩更傾向于在估值低位布局已經熬過周期下行階段的行業龍頭，分享行業復蘇的貝塔收益，而非博弈個別企業的“阿爾法突圍”。
在余浩看來，資產組合的主要部分需避免承擔下行貝塔，采取多元化資產配置策略的意義就在于挑選可解釋的長期優秀貝塔，獲得免費的多資產配置的波動性抵消。
余浩具體分析道，在戰略資產配置層面，要用演繹法去尋找可持續、可解釋的好貝塔?！耙环矫?，厘清康波科技周期、房地產周期和產能周期，可以協助我們判斷未來貝塔；另一方面，還要厘清宏觀政策，以及行業政策出臺時候的制約因素和預期目標。如果你理解了政策制定者的核心意圖，投資的勝率必然會大幅提高?！彼f。
在戰術資產配置方面，余浩強調“極端信號”下的果斷決策。他認為，可以通過ERP（股權風險溢價）來判斷權益資產性價比。當滬深300股息率與十年期國債收益率的差值突破兩倍標準差，這意味著進入了5%的極端情況，表明權益資產被嚴重低估。
“去年9月中旬行情來臨前，ERP觸及1.96倍標準差，我們迅速加倉，成功捕捉到底部機會?！痹谟嗪瓶磥?，這種策略的長期有效性較高，但2到3年才會出現一次，所以要求投資者在上述機會出現時下重手、不猶豫。
市場進入U形底部右側
針對當前市場，余浩認為已進入U形底部右側：順周期龍頭估值處于歷史低位，政策層面穩樓市穩股市的信號明確，疊加減持新規抑制賣盤，權益資產性價比凸顯。債券市場則呈現慢牛特征，長期利率下行趨勢未改，建議以中短久期品種為主。
對于黃金，余浩強調了其必配的屬性。他認為，長期來看，黃金能有效平抑組合波動。他建議中低風險偏好的投資者可配置少量的黃金，高風險偏好者則可提高倉位。但余浩也提醒，黃金可能因科技進步與動蕩周期結束而出現回調，需結合宏觀面節奏進行動態平衡。
來源：上海證券報
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