在PVC期現市場的發展進程中，一個引人注目的現象出現——小體量含權貿易逐漸嶄露頭角。如今，小到一車的交易量也能順利開展，為市場注入新的活力。
小單含權貿易興起 開啟產業新局面
2月26日，對浙江特產石化有限公司（下稱特產石化）的業務員小超（化名）來說，是個再平常不過的工作日，他如往常一樣早早來到單位，整理好分管區域的庫存和基差報價表，待期貨開盤，客戶詢價信息陸續跳出，電話也接二連三響起，他便迅速投入工作中。然而，這一天發生了一件讓他頗感意外的事——一個平時只做基差點價的客戶，主動下了30噸含權貿易的訂單。
發出詢價的企業來自PVC下游的造粒領域。這類企業的業務模式通常是采購PVC原料，經過加工造粒，再將產品賣給終端制品廠，通過這一過程獲取加工利潤。而當前，PVC產業呈現出上游高開工、中游高庫存、盤面高升水的“三高”格局，這種格局使得造粒訂單的價格極為透明，企業的加工利潤被壓縮得十分微薄。
在PVC價格處于相對低位、訂單相對穩定的時候，該企業敏銳地抓住機會，通過含權貿易逢低采購原料。通過這種方式，企業的采購價格相比現貨價格每噸優惠70元，這無疑為企業增厚加工利潤提供了有力支持。
當然，享受優惠的同時必然伴隨風險。這家企業需要承擔遠期現貨價格跌破5000元/噸后接貨的風險。不過，他們也有應對之策，憑借低成本原料，企業可以積極爭取額外的加工訂單，以此來對沖面臨的風險。
特產石化在這一交易過程中扮演著重要角色。在為客戶提供價格優惠的同時，巧妙地將現貨波動風險以基差的形式轉移至場內，并借助場內或場外期權對風險進行定價，最終以貿易的形式將盈虧反饋給企業。“目前我們的點價業務5噸起做，含權貿易30噸起做，剛好都是一車PVC的量。”小超稱。
據了解，特產石化已推廣含權貿易多年，公司在每日基差報價的基礎上，額外為合作客戶提供上漲、震蕩、下跌等不同價格場景下的含權購銷方案，客戶可以結合自身風險管理需求選擇相應的含權方案。
“之所以開展小體量的含權貿易服務，主要有兩方面原因。”特產石化研投總監宋仕威解釋說，一方面，經過多年的發展，公司對場內場外業務相對熟練，并且自從上線期現系統以來，管理訂單的效率顯著提升，有能力承接小體量業務；另一方面，公司希望通過小體量含權貿易服務，幫助客戶在風險盡量小的情況下熟悉含權貿易的流程和利弊，為今后應對復雜多變的市場環境做好準備。畢竟市場形勢瞬息萬變，一旦有合適的機會出現，客戶便可憑借之前積累的經驗直接操作，進而抓住發展契機。
作為大型PVC流通服務企業，特產石化有著獨特的市場洞察力，能夠精準捕捉市場的變化和需求。在當前的產業格局下，公司分布在全國的30多個銷售網點的反饋顯示，規模越小、利潤越薄的企業往往越愿意參與期貨市場進行基差點價，因為他們對價格更為敏感，哪怕只有5噸的交易量也會積極參與進來。
宋仕威表示，其實，含權貿易的體量大小無所謂，重要的是從0到1的過程。通過含權貿易，企業能夠認識到金融工具不僅可以防范不利的價格波動風險，還可以將已有的產能、庫存、物流、訂單等優勢變現。
在他看來，含權貿易較基差貿易更加精細化、定制化，可以綜合客戶的生產計劃、利潤目標、風險承受力等多方面因素，設計出個性化的解決方案。期權的加入，讓交易從單純的價格維度延伸到時間和波動維度，能夠幫助那些風險認知清晰、生產經營規劃細致的企業進行風險對沖和優勢變現，從而在競爭中獲得比其他同行更具優勢的市場價格。
在含權貿易服務的過程中，特產石化對客戶中遠期供需情況了解得比較透徹。這樣做，有利于提升用戶黏性，提前鎖定訂單，保障公司業務穩定發展，同時也幫助公司獲取第一手產業供需信息，為公司擬定科學合理的決策提供有力依據，進一步提升決策的準確性。
多維度運用期貨衍生品 實現多方共贏
2009年PVC期貨上市后，特產石化便積極投身其中，參與期貨套保業務。在期貨對沖、鎖定風險的堅實保障下，公司逐步轉型升級，從過去單純依靠行情研判獲取絕對價格收益的粗放型經營模式，轉變為通過基差研判獲取期現價差收益和服務上下游過程中穩定渠道利潤的精細化經營模式。
據宋仕威介紹，目前，公司的期貨衍生品應用主要有三種場景。
第一種場景，公司擁有大量庫存敞口，時刻面臨著價格波動風險。為了有效應對這一風險，公司運用期貨進行風險對沖和價格管理，通過合理的操作來平滑收益曲線，避免因價格大幅波動導致盈虧劇烈變化，確保公司經營的穩定性。
第二種場景，公司的購銷區域廣泛，覆蓋全國，且經營的商品牌號眾多。在這種情況下，基差貿易具有顯著優勢，既方便對不同區域、不同品牌的商品進行精準的價格管理和風險測算，又能很好地解決時間錯配和空間錯配問題，極大地提升貿易效率、降低運營成本。
第三種場景，期貨市場具有價格透明、流通性好的特點，場外期權策略組合又具有多樣性和個性化的優勢。通過期現結合、場內場外聯動的方式，公司能夠緊密結合上下游企業的需求和風險承受能力，設計出個性化的含權服務方案，為上下游企業提供全方位、定制化的服務。
宋仕威認為，在當前社會庫存高、期貨升水高、PVC絕對價格低的市場環境下，對下游企業而言，可以結合自身采購需求，鎖定有利基差，等待價格回調幅度較大時逐步點價，或者采用逢低采購的含權方案，逐步建倉現貨庫存，以降低采購成本。而對上游企業來說，遠期價格高有利于進行遠期預售或賣出套保。企業可以結合自身成本情況，在期貨上賣出套保或進行交割，也可以與期現貿易公司進行合作套保。另外，當期貨價格未接近目標價位時，還可以選擇逢高預售的含權銷售方案，提前鎖定售價，保障利潤空間。
以2025年1月初的市場情況為例，當時PVC價格跌破5000元/噸，處于近5年的低位。西北地區的PVC上游企業面臨著嚴峻挑戰，生產利潤大幅壓縮，又要應對春節前后淡季的銷售壓力，企業急需回籠資金，但又不想以低價預售太多貨物，以免遭受損失。華東、華南的PVC下游企業雖有囤貨需求，但由于短期生產停滯，其希望在低價區鎖定2025年二、三季度交貨的原料成本，同時又不想占用太多流動資金，以免影響企業的資金周轉和正常運營。
面對供需錯配，特產石化充分發揮自身的專業優勢和資源整合能力，運用期貨工具巧妙化解了上下游企業的難題。
對上游企業，特產石化提供延期點價服務。“公司和上游客戶簽訂基差合同后，在期貨上鎖定采購基差，并提前支付貨款，有效緩解了上游企業的銷售壓力和資金壓力。上游企業可以等到春節后價格反彈時，再逐步按點價結算。”宋仕威表示，從操作效果來看，3月初的結算價比1月初提升200元/噸，上游企業避免了低價銷售的損失，同時獲得了更大的利潤空間。
對下游企業，特產石化則提供遠期鎖價服務。在1月初，特產石化幫下游客戶提前鎖定5000元/噸左右的供貨價格，并簽訂遠期交貨合同。同時，在期貨上選擇合適的合約買入套保，鎖定銷售基差。下游客戶在簽合同時只需支付保證金，剩余貨款在交貨時支付即可。
“這種方式，既滿足了下游企業鎖定原料成本的需求，又減輕了其資金壓力，確保了企業的正常生產運營。”宋仕威稱，通過期貨工具，特產石化分別解決了上下游企業的購銷訴求，同時通過基差買賣鎖定了購銷兩端的價格波動風險，公司自身也獲取了合理的基差利潤和渠道服務利潤，實現了多方共贏的良好局面。
合理運用金融工具 有效應對市場風險
近年來，市場環境復雜多變，大宗商品價格波動加劇。如何在這樣的環境下控制風險、穩定經營，成為擺在企業面前的重要課題。
在宋仕威看來，企業應根據自身經營情況，擬定科學合理的風險管理策略，關注更長期的生產經營利潤。特別是對上下游企業來說，在價格相對高位或相對低位時，利用金融工具逐步鎖定未來的生產利潤，或者買進相應的價格保險，不失為有利選擇。
“對PVC產業企業而言，應降低價格波動帶來的不確定性，把更多精力放在提升自身生產收益的確定性上。”宋仕威認為，面對行情的劇烈波動，企業應逐步降低風險敞口，利用期貨期權等金融工具進行對沖，將敞口降到可承受范圍內，避免價格波動超出預期給生產經營造成的損失。為了更好地評估和管理風險，企業可以定期進行壓力測試，通過模擬不同市場情景下的風險狀況，提前準備應對措施，提高風險應對能力。
在對沖套保、鎖定風險敞口的基礎上，企業還需要實時跟蹤資金占用情況和對沖端追保壓力，避免在極端行情下產生流動性風險。“資金風險的管理一方面可以通過合理控制業務量來實現，確保企業的資金投入與自身的資金實力和風險承受能力相匹配；另一方面可以通過優化對沖工具來實現，比如將期貨套保空單換成買看跌期權，這種方式在一定程度上可以減少資金占用、降低追保壓力、提高資金使用效率。”宋仕威稱。
由于基差貿易、含權貿易往往采取保證金制度，保證金比例在10%—20%，一旦價格變動較大，部分客戶就可能出現違約情況。
為了防范這一風險，宋仕威建議企業在具體操作時，要嚴格審查客戶資質，全面了解客戶的信用狀況、財務實力和經營能力等，確保合作對象具備良好的履約能力，并根據客戶日常生產能力提供承受能力范圍的方案。此外，要盡量規范、完善業務流程，明確雙方的權利和義務，提出詳細的違約處理條款，以便在對方違約時也能有合理的應對手段，最大程度地減少損失。
談及期貨和期權交易的感受，宋仕威形象地比喻稱，在行情瞬息萬變的情況下，期貨是“安全帶”，期權是“安全險”。“合理地使用金融工具能夠幫助企業實現防風險、降成本、增收益的多重目標。同時，通過基差貿易、含權貿易，企業不僅能夠提升自身的風險管理效率，還能將原有買賣雙方價格博弈的對立關系轉化為同一戰線的合作關系。”他表示，在這種合作關系下，企業與合作伙伴之間可以更加深入地溝通生產計劃、成本目標、策略方案和利潤達成等關鍵問題，共同應對市場挑戰，最終實現互利共贏。
（來源：期貨日報網）
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