春節(jié)后，全球沉浸在大宗商品帶動的“再通脹交易”中。2月22日，盡管上證綜指下跌，但A股有色板塊再度上演漲停潮，收盤多只個股漲幅在5%以上；23日，市場持續(xù)盤整，有色板塊也出現(xiàn)回落。
根據(jù)美林時鐘，2020年全球市場的資產(chǎn)表現(xiàn)經(jīng)歷了完整的債→股→商品輪動過程，國際投行普遍認為，目前商品的行情仍在持續(xù)，但相比去年下半年的普漲行情，2021年分化將更明顯。在有色、煤炭和化工三者中，機構(gòu)認為，化工的支撐偏弱，因為原油目前的漲價可持續(xù)性不強，此前一度突破65美元/桶的1年新高也主要受到美國極端天氣沖擊供給端的影響，相比之下，具備一定可持續(xù)性的是農(nóng)化；就有色而言，在各大基礎(chǔ)金屬中，目前銅仍是最被看好的品種，供需兩端都獲得支撐，而鋁則動能有限，供給端的壓力較大。
油價短期突破受阻，農(nóng)化空間更大
2月18日，布倫特原油沖擊65美元/桶的1年新高，此后便陷入盤整。23日，價格再度回到65美元的水平。
雖然目前油價仍處于較低歷史分位，但近期的油價上漲主要受到美國極端天氣沖擊供給端的影響——以往這個時候20攝氏度左右的得州，今年竟一下子出現(xiàn)了零下20攝氏度的情況。冰凍大雪天氣讓習(xí)慣于在亞熱帶環(huán)境下開采的頁巖油礦井陷入停擺，因為整個開采裝備根本就沒考慮過零攝氏度以下的情景。此外，往常只要油價回到50美元以上，就會激活大量美國頁巖油，但這次一下子突破65美元，主要是因為得州意外寒冷天氣的刺激，并未激活頁巖油。
不管是OPEC+還是美國，目前都留有較充足的“潛在產(chǎn)能”。隨著得州氣溫隨后回升到正常水平，預(yù)計二疊紀(jì)盆地的生產(chǎn)也會恢復(fù)正常。同時，OPEC+也釋放出了要趁機增產(chǎn)的信號，要搶在美國頁巖油之前把新增的市場份額奪回來。因此油價要繼續(xù)突破65美元存在壓力。
短期內(nèi)，在化工行業(yè)細分中，農(nóng)化可能空間更大。機構(gòu)認為，2020年以來，疫情導(dǎo)致全球農(nóng)業(yè)供給偏緊，玉米、小麥、大米等農(nóng)產(chǎn)品均開啟上漲行情。疊加下半年需求復(fù)蘇，農(nóng)產(chǎn)品價格快速上漲，受益于農(nóng)產(chǎn)品價格上漲催化，農(nóng)產(chǎn)品供給增加，從而帶動化肥需求提升，疊加偏緊的磷肥、鉀肥供給，化肥產(chǎn)品價格的上漲彈性值得期待。
不過，華爾街中期仍看漲原油這一“大宗之母”——高盛最新將2021年一季度、二季度布倫特原油的目標(biāo)價上調(diào)至70美元/桶和75美元/桶，將2021、2022年WTI原油目標(biāo)價分別上調(diào)至66美元/桶和67美元/桶，此前為58.50美元/桶和62美元/桶。
高盛認為，OPEC+產(chǎn)量的增加將滯后于先前的一致預(yù)期。“盡管OPEC+、伊朗和頁巖油的供應(yīng)在今年下半年會大幅增加，但在未來幾個月，油價可能會繼續(xù)走高。特別是，伊朗出口的恢復(fù)可能需要幾個月的時間。我們認為夏季（用油需求高峰）原油市場仍將吃緊，預(yù)計受預(yù)期庫存減少和邊際成本（至少在短期內(nèi)）上升的推動，油價將更快、更高地反彈。”同時，高盛也認為，原油的反彈將帶動投資人氣，資金將進一步流入此前滯后的品種。
銅成了商品市場“最靚的仔”
漲價潛力最大的仍然是銅，春節(jié)以來的這波“再通脹交易”中銅風(fēng)光無限。
截至2月23日14：13，LME倫銅報9297美元/噸，相較2月初的7800美元/噸大漲近20%，相較2020年3月的最低點漲幅已近100%。短期內(nèi)，銅的反彈幅度較大，出現(xiàn)獲利了結(jié)并不奇怪，但機構(gòu)并不認為行情已經(jīng)到頭，在上一輪危機中，LME倫銅在2008年12月至2011年2月期間漲幅超過了250%。
渣打大宗商品分析師烏尼克里希南（Sudakshina Unnikrishnan）對記者表示，近期倫敦金屬交易所（LME）、紐約商品交易所（COMEX）和上海期貨交易所（SHFE）的銅庫存普遍下降。LME2月初的銅庫存降至2020年9月以來的最低水平，而上期所1月末的銅庫存降至2011年12月以來的最低水平。因此，LME前端的銅曲線收窄，現(xiàn)貨與3個月期的價差在1月底進入現(xiàn)貨溢價狀態(tài)，目前處于2020年9月以來的最大水平。
春節(jié)前，銅價一度跳水，這更多是出于中國春節(jié)等季節(jié)性因素，但是2020年的供應(yīng)短缺問題目前仍然存在。渣打認為，智利一些礦山的工資合同需要重新談判，這導(dǎo)致新礦山的開工可能拖延；在需求方面，全球?qū)τ诨ā㈦妱悠嚒⒖稍偕茉春颓鍧嵞茉吹男枨笕找嬷匾暎@預(yù)示著銅的需求將進一步增加。
不過，當(dāng)前各大機構(gòu)對于銅的目標(biāo)價仍存在較大分歧。例如，渣打預(yù)計倫銅2021年底的目標(biāo)價為8175美元/噸，高盛則預(yù)計為10500美元/噸，花旗在上周三上調(diào)期銅目標(biāo)價至1萬美元/噸。
鋁仍面臨供給壓力
A股市場的鋁資源股近期也出現(xiàn)連續(xù)大漲，但機構(gòu)對于鋁的行情可持續(xù)性并不看好。
烏尼克里希南稱，“在我們看來，鋁的基本面似乎不那么有利于價格。預(yù)計隨著全球經(jīng)濟復(fù)蘇，鋁的需求將得到提振，但供應(yīng)繼續(xù)籠罩著價格前景。冶煉廠產(chǎn)量繼續(xù)增長，倫鋁2000美元/噸的價格水平激勵了生產(chǎn)。在2020年，中國鋁產(chǎn)量達到新高，同年12月達到330萬噸的峰值，2020年產(chǎn)量為3710萬噸，創(chuàng)歷史新高。隨著上期所鋁價持續(xù)走強和新產(chǎn)能上線，我們預(yù)計中國鋁的產(chǎn)出將在2021年進一步增長。”
同時，鋁的交易所庫存也一直在增加——LME 1月鋁庫存增加90.5萬噸，上期所庫存處于2020年6月以來的最高水平。渣打?qū)X價預(yù)測小幅上調(diào)至2021年平均2059美元/噸（之前為1971美元/噸），2022年為1950美元/噸（之前為1800美元/噸）。
